文丨宋时
剪辑丨卢枕
在阿里新一季财报发布前，商场多半有一个惦念——开年以来，阿里的股价在 AI 叙事、苹果配合、民企茶话会等一系列利好的刺激下，依然大涨了 50%，万一功绩不足预期，涨势就可能无法赢得撑抓，阿里也会被打回原形。
2 月 20 日晚，跟着阿里 2025 财年第三季度财报发布，这么的惦念很快跟着暴涨的股价无影无踪：阿里好意思股股价涨幅一度接近 15%，盘中最高价 144.51 好意思元，创下自 2022 年 1 月以来的新高，最终收盘价为 135.97 好意思元，收涨 8.09%。
乍一看，这份财报的确相配亮眼：罢了 2024 年 12 月的这个季度，阿里营收 2801.5 亿元，同比增长 8%，为近 4 个季度中增速最高的一季；更夸张的是净利润，为 464.34 亿元，同比增长了 333%。
关于阿里很遑急的一项财务筹备，经转换 EBITA（反应的确的业务运筹帷幄情况）同比增长了 4%，为 548.53 亿元；阿里这一季度的摆脱现款流为 390.2 亿元，较旧年同期大幅下跌 31%，主淌若云绸缪和物流拓荒的本钱开支所致。
实践上，按照阿里各业务集团的发达，这一季度只可算略超预期，不至于让商场如斯甘心。的确的原因在于，这份财报传递出了一个信号：阿里终于重回正轨了，不仅挺过了监管的压力，也罢休银泰、大润发等非中枢钞票，近一年聚焦电商和云绸缪主业的举措初见成效。
从财报看，"聚焦主业 +AI 驱动"是见效的——中枢生意稳住了，两个"新轮子"国际生意和云智能带着阿里往前走。最遑急的是，阿里讲的 AI 新故事，终于有东谈主启动信了。
阿里的这份财报里，最亮眼的数据莫过于增速高达 83% 的运筹帷幄利润和增速高达 333% 的净利润。
但仔细看，如斯夸张的利润增长主要来自于财务操作而非业务改善。
旧年第四季度，阿里刚毅果决，分辨以 74 亿东谈主民币和 131 亿港元卖掉了线下零卖业务银泰和大润发。2023 年同期，大润发的商誉减值计提 120.8 亿元，本季度仅计提 6.3 亿元，阿里对这项"不良钞票"的处治，径直开释出 114.5 亿元利润。
加上其他无形钞票摊销及减值、商誉减值，阿里的净利润就多出 148 亿东谈主民币。
利润的大幅增长也有投资的功劳。本季度阿里的利息收入和投资净收益高达 111 亿元，而 2023 年同期为净亏空 35 亿，两相对比，又是 146 亿的进账。再加上蚂鸠集团的权利法投资收益，又是 47 亿的利润。
致使连受中好意思汇率变动影响的利差收入，齐有 46 亿元。
这些加起来，基本上是阿里本季度的净利润增长总额。而阿里自己运筹帷幄层面的利润增长仅 4%，比 2023 年同期多了 20 亿。
财报的惊艳数字，更多靠的是财务上的腾挪，这亦然中国互联网大厂的共同点，CFO 们的功劳是最大的。
● "互联网之光"展览会上，别称参不雅者在阿里展台拍照。图源：视觉中国
那么，在阿里的六伟业务集团中，哪些运筹帷幄情状变好了，哪些亏空变大了？
在增长的这 20 亿利润里，首功要归于淘天，孝顺了 10 亿。本季度，淘天集团收入同比增长 5%，主要靠占大头的客户照管收入，同比增长 9%。经转换 EBITA 增长 2%，约为 11 亿，占了阿里业务层面利润增长的一半。
关于淘天来说，本季度最要害的事情是双 11。但在财报和电话会里，照管层依然莫得高慢双 11 和季度 GMV 数值，只说起了线上 GMV 增长和佣金率提高，但强调了用户和订单数目的提高，比如用户方面，88VIP 会员数目已达 4900 万，高净值用户孝顺 GMV 占比超 50%。
商家层面，GMV 渐渐转向淘宝，中小商家占比提高至 60%。淘天现在通过低客单价订单的增长保管住了 GMV 界限和商场份额，启动冷静提高佣金率来终了收入增长。
然而，直营收入（天猫超市等）承接两季度下滑，也反应出高客单价商品销售乏力的问题，而廉价商品占比提高，永恒来看会挤压货币化率。本季度诚然终贯通 9% 的 CMR（客户照管收入）增长，但依旧低于历史双 11 季度平均增速。关于淘天来说，增长越来越难了。
在抖音和拼多多的抵制蚕食下，为了保住商场份额，而在收入结构上铩羽，这是淘天的无奈。
电商基本盘稳住的情况下，是云智能和国际生意两个轮子带着阿里往前走。
本季度，阿里云收入同比增长 13%，达到 317 亿。AI 有关家具收入承接六个季度三位数增长，开源模子 Qwen 家眷生息超 9 万个，成为人人最大 AI 模子生态。
就在一年多以前，阿里云还处在风雨漂摇。承接数次大界限故障，反应出阿里云里面的不富厚——公有云增速放缓，政企客户的名目制订单打不外华为，还走了不少弯路，商场份额被抵制侵蚀，里面也士气低垂。
但 AI 救了阿里云，跟着大模子构兵打响，百行万企对算力的需求飙升，阿里云的公有云业务重回增长轨谈。昔日一年，阿里云调转船头，不再和华为云、电信云等在政企领域硬刚，专心作念公有云，这也极大改善了阿里云的利润水平。本季度，阿里云经转换 EBITA 为 31 亿，同比增长了 33%，云智能集团的利润增长孝顺了 20 亿中的 8 亿，是第二大元勋。
最遑急的是，AI 重新让商场对阿里充满了念念象力，苹果和阿里在 AI 上达成配合的音信，径直让阿里港股涨了 6%，创下 2022 年以来的新高。
但现在，阿里云的 AI 收入如故雷声大雨点小，承接 6 个季度三位数增长是因为基数太低，在阿里云收入占比中不卓绝 10%。永恒来看，何如提高长尾企业的付费意愿和企业专属模子的客单价水平，将是阿里的 AI 故事能否转动为生意价值的要害。
● 2024 年云栖大会上展示的通义千问大模子。图源：视觉中国
阿里云的 AI 叙事，代表着无尽深广的将来，国际生意则是当下看得见摸得着的增量商场。
本季度，阿里国际生意（AIDC）收入增长 32%，达到 378 亿元，是现在阿里通盘业务集团中增长最快的"火车头"。
这么的增速是通过烧钱换来的。速卖通 Choice 模式在欧洲开疆辟土，订单量节节攀升，但通盘这个词国际生意亏空同比扩大 57%，高达 50 亿东谈主民币。
阿里国际现在的派遣相比廓清，在欧洲商场，速卖通 Choice 通过"土产货化选品 +72 小时投递"组合拳，将客单价提高至 45 好意思元（行业平均 30 好意思元），中枢是通过 AI 想到爆款，压缩物流时效和跨境输送成本，提供更好的用户体验；而在东南亚，Lazada 通过"酬酢裂变 + 小额补贴"渗入下千里商场，妥贴商场份额。
但不管哪种策略，齐相配烧钱。在欧洲，旧年 3 月，速卖通被 DSA（欧盟《数字行状法案》）发起细腻访问，涉嫌非法十项 DSA 条件。光餍足内容审核的要求，就需要纷乱的东谈主力成本。而欧洲用户偏疼"次日达"，也让速卖通和菜鸟的国际仓拓荒和物流成本高企。在东南亚，电商混战补贴更是一场看不见特地的烧钱游戏，旧年 9 月的 Shopee " 9.9 大促"让 Lazada 单季营销用度激增。
现在，诚然阿里特意从东南亚撤回，转向客单价和利润更高的欧洲和中东商场，但短期内依然要承受抓续的失血。而在欧洲，速卖通和 TEMU、SHEIN 的构兵要打多久，要络续烧若干钱，依然是个未知数。
至少现在，国际业务凭借亮眼增速撑起了阿里增长半边天，这是最大的意旨。
● 三家中国跨境电商平台在欧洲商场伸开了热烈的竞争。图源：视觉中国
除了中枢土产货生意和阿里云，阿里还有两块业务是盈利的，一是菜鸟，二是高德。
菜鸟情况不太乐不雅。本季度，菜鸟收入 282 亿东谈主民币，同比下跌了 1%。这是转换期的阵痛，在退放洋内低毛利的第三方业务后，淘系订单增量莫得补足缺口，跨境物流成本又在飞腾，重复起来导致菜鸟的收入和利润双双下滑，本季度仅盈利 2.4 亿元，EBITA 利润率降至 0.8%。
以高德和饿了么为中枢的土产货生涯业务发达还可以，营收 170 亿，同比增长了 12%。收入增长主要靠高德，凭借高达 8.45 亿的月活，高德把流量生意作念得申明鹊起，团员打车的佣金分红、土产货商家搜索竞价、时期行状费和第三方告糜掷，骨子上齐是贩卖流量。本年高德还和抖音达成配合，各取所需，在生涯行状领域共同反抗好意思团。
此前，高德一直被诟病光有流量不赢利。本季度，高德第一次终了盈利，成了广宽非中枢业务中最靓的仔。
其他业务也齐在辛勤自救的路上。笔据阿里 2023 年架构转换的"大政方针"，各业务集团要终了自夸盈亏，独力腾达。现在，除了被卖掉的线下零卖银泰和大润发，还在亏空的非中枢业务就剩下饿了么、优酷，连盒马齐盈利了。在财报电话会上，照管层暗意由于盒马的见效，阿里并不绸缪出售盒马，但会筹商引入计谋投资等形状提高盒马价值。
饿了么和优酷的亏空齐在缩减，饿了么方位的土产货生涯本季度亏空 6 亿，同比缩减了 71%，而优酷方位的大娱乐本季度亏空 3 亿，同比也缩减了 41%。
短时候内，这几个业务应该无谓惦念被卖掉，毕竟几个亿关于阿里来说如故幸而起的，但永恒它们仍需念念主义评释我方的价值。
● 菜鸟位于香港一社区的自提点，伴计正在寻找货品。图源：视觉中国
阿里的这份财报，有两个很赫然的特色。
一是财务大于业务。关于诸多增长长进阴霾的存量业务来说，共同的要求是利润为先，能赢利的留住，不可赢利的砍掉。基于此，阿里抓续出售运筹帷幄不善的非中枢业务，赔钱也要刚烈卖掉。
运筹帷幄层面，阿里在抓续鼓舞降本增效。在职工数目上，本季度环比下跌 1.8%，少了 3671 东谈主，照管费率也镌汰了 0.4 个百分点。在业务上，各大集团齐在辛勤念念主义提高运筹帷幄后果，如实改善了利润发达。
二是聚焦中枢业务，押注将来。昔日的阿里是摊大饼、乱费钱，在激进推广的年代全面出击，每一条阵线上齐要有我方的身影。如今，阿里要把有限的资金弹药用在最要害的事情上—— AI。
本季度，阿里的摆脱现款流为 390 亿，较 2023 年同期大幅下跌 31%，摆脱现款流减少是由于对云基础轮番参预的本钱开支。在财报电话会上，照管层也暗意，阿里将来三年将抓续加大参预，布局 AI，主要把钱花在以下几个方面：1、东谈主工智能基础轮番，"咱们有计划将来三年在云绸缪和东谈主工智能基础轮番的投资将卓绝昔日十年的投资；2、AI 基础模子和 AI 原生应用：3、应用东谈主工智能编削现存的业务。
但现在看，阿里的摆脱现款流还需要应答国际业务的亏空和用于回购股份。
本季度阿里回购超 13 亿好意思元，年内累计回购超 100 亿好意思元，但对股价提振有限，反而是新年以来涨幅纷乱。不管是通过财务技巧好意思化利润表，如故抓续的股份回购，齐是为了稳住投资者信心，现在来看，股份回购的资金压力会变小，阿里能腾出更多资金参预国际业务和 AI 战场。
就像股价相同，阿里赫然依然渡过了低谷期。
接下来的挑战还会有，国内电商需要在"保份额"和"保利润"之间走钢丝；国际电商需要时刻顾惜地缘合规风险，同期幸免堕入恶性竞争；云绸缪则需要在时期生态和生意化之间找到冲破口。
但至少，对职工和投资者来说，他们看到了但愿：唯有稳住电商基本盘，恭候国际业务扭亏为盈开云官网切尔西赞助商，恭候阿里云凭借 AI 弯谈超车，大约阿里真的还能迎来"第二春"。